指标背离
撰文：小饼｜深潮 TechFlow
2014 年，微软花 72 亿美金，从诺基亚手里买走了它的手机业务。
那一年，所有人都觉得这家从 1865 年走来的芬兰公司，故事讲完了。一代人记忆里那个能砸核桃、能扔到墙上不坏、玩贪吃蛇的诺基亚 3310，连同它背后的整个公司，被钉进了"时代眼泪"的相册。
11 年后，黄仁勋打电话过来，说要给他们 10 亿美金。
诺基亚的股票从今年 1 月初到现在，涨了大约 73%，相较于去年同期上涨 130%。
这不是一只"老登股的死猫跳"，这是 2025 到 2026 年，整个 AI 叙事里被低估的一条暗线。
而且，几乎没有中国投资人在认真讨论它。
谁是 Justin Hotard？
故事得从一个名字讲起。
2025 年 2 月，诺基亚董事会宣布：现任 CEO Pekka Lundmark 下台，4 月 1 日由一个叫 Justin Hotard 的美国人接任。
这是诺基亚自 1865 年成立以来，第一个美国出生的 CEO。
Hotard 这个人，是科技圈里那种典型的"不太有名但每一步都踩在风口上"的人。伊利诺伊大学电气工程本科，MIT 斯隆 MBA。在惠普（HPE）干了 8 年半，最后做到高性能计算和 AI 实验室的负责人，亲手交付了美国能源部的全球第一台百亿亿次超算。然后 2024 年初被英特尔挖走，掌管数据中心和 AI 事业部，直接向 Pat Gelsinger 汇报。
注意他的履历。HPC、数据中心、AI，这三个关键词，跟"诺基亚"这家公司过去十年的形象，没有一毛钱关系。
诺基亚是干什么的？做基站、做电信设备、做光纤、卖给运营商。一家典型的、缓慢的、被市场遗忘的 " 老欧洲 " 硬件公司。
但 2025 年初的诺基亚董事会，做了一个看起来不合常理的决定：他们不要一个懂电信的人，他们要一个懂 AI 的人。
任命公告里，董事会主席 Sari Baldauf 说了这么一句话：" AI 和数据中心市场，是诺基亚未来增长的关键领域。"
那一刻，几乎没有人当真。市场反应平淡，股价微涨。所有分析师都在写"芬兰老厂换帅，新人能否扭转颓势"这种四平八稳的分析。
没有人意识到，这家公司在悄悄换发动机。
一笔被低估的收购
如果只看 Hotard 的任命，这只是一次普通的高管轮换。但你把它和半年前的另一个事件放在一起看，剧本就完全变了。
2024 年 6 月，诺基亚宣布 23 亿美金收购一家美国公司—— Infinera。
Infinera 是什么公司？它做的事情，叫光网络（Optical Networking），简单说，就是数据中心和数据中心之间、机架和机架之间的 " 光纤通信设备 "。
你要是跟做 AI 基础设施的人聊过，就会知道一个事实：
AI 数据中心最大的瓶颈，不是 GPU，是光通信。
英伟达一个机柜里塞 72 张 GPU，这些 GPU 之间要疯狂交换数据。一个数据中心里有几万张 GPU，它们之间也要交换数据。两个数据中心之间还要同步训练数据。每多一个集群，光模块的需求就指数级增长。
这就是为什么过去两年，光模块公司，美国的 Coherent、中国的中际旭创、新易盛，股价都飞了。
而 Infinera，是少数几家同时掌握光子集成电路（PIC）和数据中心内部互联两项核心技术的公司。它在北美超大规模云厂商（微软、亚马逊、谷歌）那边，已经有现成的客户关系。
诺基亚在 2024 年 6 月签下这笔交易的时候，市场的解读是："一家做电信的传统公司，又收了一家做光纤的传统公司，‘典型的’两头大象抱一起取暖"叙事。
但 2025 年 2 月交易闭环，Infinera 并表诺基亚之后，这家芬兰老厂的财务数字开始发生变化：
2025 年全年，光网络业务收入同比增长 17%
2026 年第一季度，光网络销售额 €8.21 亿，同比增长 20%，一举超过 IP 和核心软件，成为诺基亚的第二大业务
AI 和云客户贡献的销售额，单季度同比暴涨 49%
配资助手最关键的是这个数字：2026 年第一季度，AI 和云客户给诺基亚下了 10 亿欧元的订单。
这个数字什么概念？相当于一个季度的订单量，超过了 Infinera 被收购前一整年的销售额。
而这一切，在西方科技媒体之外，几乎没有声音。
黄仁勋的电话
真正让市场炸锅的，是 2025 年 10 月 28 日。
那一天，英伟达在华盛顿的 GTC 大会上宣布：英伟达将以每股 6.01 美元的价格，向诺基亚投资 10 亿美金。
注意这个细节，"每股 6.01 美元"，这是一个认购价，不是市价，英伟达不是在二级市场买股票，是诺基亚专门给它增发了一批新股，英伟达属于战略入股，不只是财务投资。
黄仁勋为什么要给诺基亚 10 亿美金？
英伟达的官方说法是：双方将共同开发 AI-RAN（AI Radio Access Network，AI 赋能的无线接入网络）。诺基亚的 5G 和 6G 软件，会移植到英伟达的 CUDA 平台上；英伟达专门给电信行业开发的 Arc-Pro 加速器，会嵌入到诺基亚的基站里。
元股证券:ygzq.hkT-Mobile 美国成为首个试点运营商。戴尔提供服务器。
听起来又是一个常见的" AI 赋能 XX 行业"的故事。但真正的彩蛋，藏在一个 99% 的人不会注意到的技术细节里。
首先，你需要知道一个背景：在 AI-RAN 这个赛道上，诺基亚不是唯一的玩家。它最大的对手是同样来自北欧的爱立信（Ericsson）。
爱立信和诺基亚，做的事情看起来一模一样，都是给运营商提供 5G/6G 基站设备。但在"如何把 GPU 塞进基站"这件事上，他们走了两条完全相反的路。
这两条路，工程师们半开玩笑地称之为"宗教战争"。
第一条路叫 Lookaside（旁路加速）。这是爱立信和英特尔在走的路。简单说：基站里的 CPU 还是主控，GPU 只是"放在旁边帮忙的助手"。需要算什么加速任务的时候，CPU 把任务 " 丢给 "GPU，GPU 算完再"还回来"。数据要在 CPU 和 GPU 之间反复跳来跳去。
第二条路叫 Inline（在线加速）。这是诺基亚和英伟达在走的路。简单说：基站收到的网络数据，先撞进 GPU，GPU 处理完再交给 CPU。GPU 变成了主角，CPU 变成了配角。
听起来只是个工程顺序问题？
不是，这是关于"未来谁是计算中心"的根本分歧。
英伟达整个公司的存在意义，就是证明 GPU 应该是数据处理的中心，CPU 应该让位。CUDA 这套生态，所有的设计哲学都是"以 GPU 为中心"。Lookaside 这条路，从架构上就预设了" CPU 还是老大"，这从根上就跟英伟达的世界观不兼容。
所以当英伟达要找一个电信合作伙伴的时候，它不可能选爱立信。它必须选一个愿意把 GPU 放在 C 位的合作伙伴。
诺基亚就是那个合作伙伴。
这就是为什么这 10 亿美金不是简单的"战略投资"，黄仁勋在 AI 叙事的一块新版图上，亲手盖了个戳，他在买一个能让英伟达的 GPU 走进全球 500 万个基站的入口。
按照分析机构 Omdia 的预测，到 2030 年 AI-RAN 的累计市场规模将超过 2000 亿美金。
这个故事如果讲对了，黄仁勋这 10 亿美金，可能是他这一生回报率最高的一笔投资之一。
地缘政治帮了一把
诺基亚的逆袭还有敏感的暗线。
2026 年 4 月 13 日，美国银行的分析师 Oliver Wong 把诺基亚从"中性"上调到"买入"，目标价从 €6.87 大幅上调到 €10.70。当天诺基亚股价单日暴涨 9.67%，成交量比 3 个月均值放大了 178%。
Oliver Wong 在那份报告里，列了诺基亚被低估的四个理由。其中第三个理由，他写得很委婉，但意思非常清楚：
"在欧洲国家逐步限制华为和中兴之后，诺基亚事实上已经成为‘最后一个能选的西方主权级供应商’。"
翻译成大白话就是：欧洲要建主权数据中心，要建主权 5G/6G 网络，中国设备不能用，美国本土没有这种公司，剩下能选的西方供应商，就只有诺基亚和爱立信。而爱立信没有光网络的全栈能力，Infinera 被诺基亚买走了，思科又是美国公司，所以欧洲主权云的钱，几乎只能流向诺基亚。
这是一个典型的"地缘政治套利"机会，国际秩序变化送给了诺基亚一份大礼，只要还站在赛道上，就能吃到这块红利。
再加上美国超大规模云厂商对光网络的需求、以及 T-Mobile 对 AI-RAN 的押注，三股资金，从三个方向，同时砸向诺基亚。
市场用了 18 个月才反应过来
把所有线索拼起来，你会发现一个非常戏剧性的时间线：
2024 年 6 月，诺基亚宣布收购 Infinera
2025 年 2 月，Hotard 被任命为新 CEO
2025 年 10 月，英伟达 10 亿美金入股
2026 年 4 月 13 日，美银升级，股价单日 +9.67%
2026 年 4 月 22 日，Q1 财报披露 10 亿欧元 AI/ 云订单，光网络业务 +20%
2026 年 4 月 27 日，CFRA 把目标价从原来的 8 美元直接翻倍到 16 美元，诺基亚股价创下 2015 年以来新高
注意到了吗？
基本面早在 18 个月前就开始转变了。但市场用了 18 个月，才把这些线索串起来。
这就是经典的"价值发现"过程。当一个故事还没被讲清楚的时候，所有人都把它当成"老瓶装老酒"；等故事被讲清楚了，估值已经修复了一大半。
诺基亚现在的市盈率是 26 倍前瞻 PE，对一个增长 17% 的光网络业务来说不算贵。但比起年初的低位，已经不是那个躺在地上的"被遗忘股"了。
中国投资人过去两年，眼睛都盯在英伟达、台积电、博通、AMD 身上，这是这场 AI 浪潮的发动机。
但发动机之外，还有变速箱、传动轴、轮胎、和高速公路。
AI 叙事正在从"芯片"蔓延到"管道"。
光模块厂商的故事，已经讲了一年多，下一个被市场重新定价的，可能是基站、是光纤、是数据中心的电力、是冷却系统。
故事不会重演，但故事会押韵。
当一个新的技术范式真正到来的时候，最大的 Alpha，可能不在那些显而易见的地方。
它在那些你以为"已经被遗忘"的角落指标背离。
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