杠杆交易风险
2026年3月31日，上交所官网一则“中止”公告，让蓝箭航天这只被寄予“商业航天第一股”厚望的标的，突然按下IPO进程暂停键。这场拟募资75亿元的资本冲刺，不仅因财务资料过期触发常规流程调整，更因保荐团队的突发人事变动、行业监管新规落地，以及保代间的争议纠纷，成为2026年A股科创板最受关注的事件之一。
从2025年底申报到2026年被中止，从核心保代田加力突然离职到苏子健替补、倪佳伟升任负责人，蓝箭航天的IPO之路，既是商业航天资本化浪潮的缩影，也折射出投行保荐业务的深层变局。
01
IPO全流程时间线：从受理到中止的关键节点
蓝箭航天的IPO申报节奏堪称高效，在商业航天企业密集冲刺上市的2025-2026年，其流程推进速度一度领跑行业。
（一）受理与问询：高效推进的申报初期
2025年12月31日，蓝箭航天科创板IPO申请获上交所受理，拟募资75亿元，保荐机构为中金公司，这一节点恰逢商业航天政策利好释放期。2025年底，上交所正式发布相关指引，明确取消商业火箭企业科创板上市盈利门槛，为技术型航天企业打开资本化通道。蓝箭航天作为国内首家实现液体火箭成功入轨的民企，其申报获得市场高度关注。
受理后仅22天，蓝箭航天便收到上交所首轮问询函，内容覆盖财务数据、技术路线、研发投入、客户依赖度等核心维度，同时项目被抽中现场检查，标志着监管层对这一“明星项目”的审核进入实质性阶段。从受理到首轮问询的高效推进，既体现了科创板对硬科技企业的审核效率，也反映出蓝箭航天申报材料准备较为充分。
（二）中止事件：财务资料过期的常规调整
2026年3月31日，蓝箭航天IPO状态变更为“中止”，官方原因是“发行上市申请文件中记载的财务资料已过有效期，需要补充提交”。这并非个案，当日共有27家在审企业因同一原因被中止审核。
根据科创板规则，招股说明书引用的财务报表有效期最长为6个月。蓝箭航天申报材料采用的财务基准日为2025年6月30日，至2026年3月底恰好达到有效期上限，触发硬性规则。蓝箭航天官方明确回应，此次中止属于程序性调整，并非终止审核，公司正推进财务数据更新、审计及申报文件补充工作。
行业普遍认为，此次中止是IPO审核常规操作，企业只需完成2025年度审计、更新财务数据并重新提交，即可恢复审核。参考行业节奏，财务更新及审计通常需2-3个月，蓝箭航天预计2026年6-7月可恢复审核。
02
保荐机构与核心保代：变局中的人事迷局
保荐机构及保荐代表人是IPO项目的核心责任主体，其专业能力、执业经验直接影响项目推进效率与审核通过率。蓝箭航天选择中金公司作为保荐机构，本被视为项目成功的重要保障，但2026年4月核心保代的突发变动，为IPO增添了不确定性。
（一）保荐机构：中金公司的“保荐+持股”双重角色
中金公司作为国内顶级投行，不仅是蓝箭航天IPO的保荐机构，还通过旗下中金资本等主体持有其股份。截至2025年6月30日，中金资本旗下相关主体分别直接持有蓝箭航天151.48万股和90.89万股，对应持股比例0.42%和0.25%，此外还通过多层架构间接持有不足0.01%股份。
这种双重身份既体现了中金对蓝箭航天的认可，也引发市场对利益关联的关注。不过中金已明确，将安排相关子公司参与本次发行战略配售，具体方案将按规定提交。从专业能力来看，中金在硬科技企业IPO领域经验丰富，曾参与多家科创板企业上市项目，为蓝箭航天提供了专业支撑。
（二）核心保代变动：从田加力到倪佳伟、苏子健
2026年4月初，上交所信息显示，原排名第一的保荐代表人田加力退出项目名单，倪佳伟升任第一保荐代表人，新增苏子健为第二保荐代表人。这一变动背后，涉及多重因素交织。
1. 田加力：离职与争议交织
田加力2020年取得保荐代表人资格，曾参与泰胜风能(300129)定向发行、联泓新材料IPO协办等项目，具备一定执业经验，但无独立成功保荐IPO项目的记录，其参与的部分IPO项目未获通过。
2026年4月，多家企业接连发布公告，确认田加力因“个人家庭及职业发展规划原因”离职。与此同时，田加力针对相关自媒体报道发起投诉，称其个人信息被恶意使用、遭受诽谤，侵犯名誉权并造成严重精神伤害，要求删除相关内容。
蓝箭航天回应称，田加力离职属于正常职业流动，与IPO项目无关，但市场普遍认为，其离职恰逢项目现场检查、首轮问询的关键节点，难免引发对项目合规性的猜测。
2. 倪佳伟：升任负责人的执业背景
倪佳伟与田加力同期取得保荐代表人资格，曾参与奥飞数据(300738)可转债发行、并行科技北交所上市等项目，同此前无作为第一保荐代表人主导完成IPO项目的记录。此次升任保荐负责人，需承担审核沟通、材料回复等核心职责。
蓝箭航天作为商业航天企业，技术壁垒高、研发投入大、财务数据特殊，对保荐人的专业能力要求极高，倪佳伟的专业能力与抗压能力将面临严峻考验。
3. 苏子健：替补登场的年轻保代
苏子健2023年取得保荐代表人资格，是三位保代中资历最浅的一位，曾以项目组成员身份参与捷强动力、中一科技创业板IPO等项目，无独立保荐经验。此次替补加入，主要负责持续督导工作，协助倪佳伟处理审核回复等事务。
配资炒股两位年轻保代均无独立成功保荐经验，却被委以重任，既是中金内部人事调整，也反映出行业内年轻保荐人崛起的趋势，但他们在这一备受关注的项目中，将面临极大挑战。
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监管新规与行业影响：声誉信息调整的行业变革
蓝箭航天IPO推进期间，中国证券业协会于2026年3月27日发布修订后的《证券行业执业声誉信息管理办法》，这一新规落地与保荐团队信息查询变化形成呼应，深刻影响证券行业执业生态。
（一）执业声誉信息管理新规核心变化
元股证券:ygzq.hk修订后的《办法》共六章二十五条，核心调整集中在以下方面：
一是新增“先行赔付豁免”条款，这是本次修订最核心的变化。 新规明确，对通过先行赔付机制减轻或消除对投资者违法损害的，相关处罚信息可免于记入执业声誉信息库。这一调整为券商主动承担投资者保护责任开辟了“声誉修复”通道，体现了“鼓励纠错、以偿代罚”的监管导向。
二是统一声誉信息效力期限为3年。 超过期限的信息不再公开查询，仅保留基本信息。这一规则有助于平衡历史信息的长期留存与从业人员的职业发展空间。
来源：上交所
三是严格查询权限，保护个人隐私。 查询非本机构及本人信息需提交相关材料，且仅限证券市场相关用途；违规者将面临纪律处分或法律追责。新规实施后，普通投资者在协会官网公示页面仅能看到从业人员的基本信息，正负面执业声誉信息需按《办法》第十五条规定向协会预约查询。
新规核心目的是平衡信息公开与个人隐私保护，同时通过“先行赔付豁免”等机制引导行业重视合规与声誉建设。此前协会公示的从业人员信息包含正负面声誉信息，新规在信息可及性与隐私保护之间作出了更细致的制度安排。
（二）对蓝箭航天IPO及行业的影响
对蓝箭航天而言，新规实施后，普通投资者查询保荐团队正负面声誉信息的门槛有所提高，一定程度上增加了市场对保荐团队专业能力与合规记录的评估难度，可能影响部分投资者的信息判断。但此次IPO中止属于财务资料过期的程序性调整，公司基本面扎实，市场对其后续恢复审核仍持乐观态度。
对商业航天IPO赛道而言，2025年底上交所已发布《商业火箭企业适用科创板第五套上市标准指引》，不设盈利 / 营收要求，2026年成为商业航天企业密集申报年。蓝箭航天的经历为后续申报企业提供了参考：需严格把控财务数据有效期，合理安排申报节奏；保荐机构需合理配置保代资源，降低项目风险。蓝箭航天的进程在这一赛道中具有标杆意义。
对投行保荐业务而言，新规将倒逼机构与保代更加重视合规与声誉建设，尤其是“先行赔付豁免”条款为券商提供了主动化解风险的激励路径。与此同时，年轻保代崛起成为行业趋势，虽然缺乏独立主导IPO的经验，但具备较强的学习能力与适应能力，未来有望成为行业核心力量。
目前，蓝箭航天的核心任务是完成2025年度财务审计、更新申报材料。保荐团队方面，倪佳伟与苏子健已正式接手项目，需加快熟悉业务，应对后续问询与现场检查，其执业表现将直接影响项目进展。
市场层面，商业航天产业处于快速发展期，政策支持力度持续加大，蓝箭航天的技术优势与市场潜力仍被看好。但需注意，科创板审核对硬科技企业的技术真实性、财务合规性要求严格，加上保荐团队缺乏独立成功保荐经验，项目后续仍面临一定挑战。
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